一张jpeg图片（NFT）卖了6900万美金，人们为此很愤怒和不解，其实是他们格局小了。

如果你了解资产本质和长期宏观背景，就可以轻松明白NFT为什么会指数级成长。 

接下来介绍一个简单的框架帮助你理解这个新资产： 

什么是资产？

他们是：在时间和空间上，转移价值所有权的工具。

你的腾讯股票是腾讯未来收益的所有权，你的一克黄金是价值480元人民币经济产出的所有权，你可以用它来买东西成为GDP的一部分。

资产的定价基于资产能多好地执行保存和转移价值所有权的功能--这也是资产的“风险溢价”和“流动性溢价”的含义，衡量价值转移服务质量的方法。

什么是资产泡沫？

试想经济总产出GDP是一个蛋糕，经济只有一个资产（代币$cakeslice）,总供应量10个。这个资产作为一个跟踪了每个人拥有代币量的数据库，每个代币定价为1个蛋糕切片（蛋糕的1/10的所有权)

如果GDP明年翻倍，蛋糕变成2倍。如果代币$cakeslice供应也跟着翻倍变成20个，那么$cakeslice价格不变；如果代币$cakeslice供应不变（保持10个），代币$cakeslice价格变成2倍。但是真实生活中，资产供应跟不上GDP奔跑的速度。

以最低标准，一个东西满足三个条件才能成为资产：

1.供应限量

2.耐久性

3.社会共识

事实上，形成社会共识很难，需要很多法律上，心理上，制度上和技术上多个因素配合，对于任何想成为新型资产的东西来说，都充满了挑战。现有的资产不能随心所欲增加供应，否则破坏他们的社会共识从而丢失价值。

所以经济蛋糕变大了，经济蛋糕的所有权需要被保存和转移，代币$cakeslice供应没有跟上，价格就上涨。手握旧价值模型的人们开始尖叫：泡沫，过度高估的诈骗。

我也只是描述了泡沫产生的其中一种路径，泡沫是一个有多重混杂原因出现复杂现象。我所描述的是过去20年泡沫产生的主要方式，因为世界其实在遭受长期“资产短缺”。

什么是全球资产短缺？

20实际早期开始，资产供应跟不上全球对价值存储、转移、抵押（家庭业务电影业政府保险业和投资业）的需求。

资产短缺三个原因：

1/GDP（中国和商品出口）快速增长，增长带来巨量财富，对能保护和保存财富的资产的需求加剧。但是大量财富也一直很难诞生合格的资产，这形成了对现有发达经济体的资产（例如美国债券）的大量需求。

下图展示了发达国家的传统安全资产作为全球GDP的比例，预期是会下降得很快，虽然这些资产发行量（因为新冠）有所上升，总是总体趋势不变—发达国家的传统安全资产作为全球GDP的比例逐年会下降很快。 

2/ 抵押贷款证券MBS等衍生资产在全球金融危机遭到破坏

他们有一段日子是资产价值存储和转移的关键资产，他们被消灭到现在还没有恢复，全球资产一直供应短缺。

MBS当时大流行，反映了对优质资产的大量需求，这意味着能做MBS一样事情的新型资产都会大力发展起来。

3/传统资产像美元债券和法币现金逐渐失去社会共识。

发达经济体负债累累+持续的货币宽松政策伤害了法币价值，这些因素慢慢侵蚀着这些资产的社会共识（任何资产的价值支柱）

传统金融资产的信任受侵蚀，加剧了现有资产的供应紧缺。在此大背景夏，加密货币横空出世，它的成功不可阻挡，特别是NFT，因为它使"资产创造"大众化，wow,"资产创造"大众化,wow"资产创造"大众化。

还记得上文所说的，创造新的资产有多么难多么复杂吗？（需要供应限量，具有耐久性，法律上，心理上，制度上和技术上）可以说需要天时利地人和。

很多传统金融的资产在上升的市场中没能成为优质资产，是因为他们不是好苗子。

加密货币横空出世！

你现在可以轻松地开发一个具有耐用性，编程化的限量供应，可认证和转移所有权，于其他资产互动的资产，而且是一个所有权不受地理限制的全球数据库。

我在之前的文章里面详细解读了以太坊Staking为什么可能会成为新的全球债券。

NFT没有债券的规模，但他也是一个相当大体量的资产，全球房地产市场就约为11万亿美元。

Bitcoin已经为我们如何启动资产的社会共识指明道路，通过建立一个强大的去中心化的不可篡改的数据库所支持的社区。NFT社区学习了先行者Bitcoin，创造了不同规模的新型资产NFT。

区块链提供了NFT所需要的基础设施，让它成为丰富完善功能的资产，图片jpegs和背后利益相关的人们会讲故事，打造社区从而逐步构建社会共识。

你可以靠讲故事创造社会共识，例如头像nft，画作nft，游戏道具nft，作为真实世界物品的1对1映射的nft。你的想象空间没有极限，但是大部分项目都会失败。

但是当你用高收益解开了全球生产力的束缚，你会得到强有力的能量。

就像Youtube大众化了电影制作，催生了大批明星艺术家和商业引擎，NFT大众化了“资产制作”，催生了新一代的价值存储来应对新型世界金融范式的资产需求。Facebook改名为“Meta”,当某一天NFT在Meta世界里流通的时候，你无法想象天空的极限。

--太荒唐了。

你不能把Ethereum，Solana,Avalanche,Terra,Fantom当做“公司”，你应该把它们当成“国家”

错误估值方法#1：（股票思路）价格利润比 P/E（Price/Earnings Ratio）

利用股票市场的价值投资框架来投资区块链，用P/E等策略来看待ETH,SOL,AVAX,FTM等等

下图显示，这些币种的P/E都是天文数字，任何价值投资者都会吓哭。

问题来了：利润是一个公司价值的最核心体现，但利润不是一个公共区块链的价值体现。

如果Ethereum明天把gas fee减半，利润减半，那么P/E变成2倍。这难道可以代表以太坊市值被高估2倍了吗？不可以。相反地，低Gas Fee可能对平台增长有利。

因为代币持有者也是区块链的用户，链的价值来自于它支持多少经济活动，无论该活动中有多少百分比被平台作为“利润”捕获。

如果你把区块链当做类似国家的主权经济生态系统，P/E的荒谬就显而易见。

如果美国将所有税率加倍，美国政府的“市盈率”将下降一半。 但高税率对美国经济有好处吗？没有。

这些矛盾足以表面不用P/E这些股票市场的价值框架来评估区块链。

错误估值方法#2：现金流折现法 Discounted Cash Flow

一个公司的股价对标美元，而且他们现金流也是美元；Eth价格也可以对标美元，但是Ethereum现金流是ETH。这不符合使用现金流折现法的前提条件。

Layer1代币必须被视为国家货币，而不是作为公司估值模型的价格标准。

Layer1代币是一种新型资产。 它们可以说是股票，也可以说是债券或者货币。 但是当他们链上平台的规模越大，它们就越像一个主权经济体，它的原生代币就会是一种真正的货币。

因此，在评估L1代币时，货币汇率模型会比股票股息模型更有用。

但是，当您尝试评估汇率时，你进入了一个迷宫，有一百万个因素影响不同货币相对价格，还有数百个框架和假设...

但是一个简单而优雅的框架——可以说是最接近“基本面分析”的框架——货币的量化模型。

它就是 ： 货币供应量 (M) · 货币流通速度 (V) = 价格 (P) · 实际 GDP(rGDP)

M * V = P * rGDP 也就是 P = M*V / rGDP

这个跟汇率有什么关系？

A和B国家的汇率 ER = A国家货币价格Pa / B国家货币价格Pb

所以 ER = M1*V1 / rGDP1 / M2*V2 / rGDP2

也就是 ER = M1*V1*rGDP2 / M2*V2*rGDP1

假设国家1是Ethereum，国家2是美国

美元兑ETH汇率ER = M1*V1*rGDP2 / M2*V2*rGDP1

这意味着 ETH 在以下情况下对美元升值：

1/ 以太坊 rGDP1 增长快于美国 rGDP2

2/ 美国货币供应量M2的增长速度快于以太坊货币供应量1

3/ 美元货币流通速度 V2 的增长速度快于 ETH 货币流通速度 V1

如果您按面值考虑这个等式，那么以美元计算的 ETH价格增长率与美国货币供应量的增长率应该存在 1:1 的关系。自去年以来美联储资产负债表大规模扩张以来ETH价格发生的变化就是证据。

但这还不是最有趣的事情。

有趣的部分是 ETH 价格增长率和以太坊GDP增长率也应该是 1:1 的关系，即以太坊经济的总产出。

显然，那里没有统计局为以太坊国家编制“GDP”。但是可以从交易、钱包、TVL 等的增长率间接推断出 GDP 增长。

几乎每笔交易都涉及一些额外的经济产出。钱包的增长可以被认为是该国“工作人口”的增加。 TVL 的增长反映了金融经济的增长。

当然，这些都不是完美的测量币价的方法。但关键是它们的币价与平台上产生的经济产出呈正相关。

交易量的增长与以太坊和ETH的价格增长呈近乎线性的相关性：交易量增长10%意味着价格平均增长 13%。

同样，钱包总数增加 10% 意味着价格平均上涨 7%。

下面这张就更引人注目了。 新钱包的增长率与ETH价格增长几乎是1:1的关系。

虚拟世界中的软件开发就像实体经济中的建筑业——GDP 增长的领先指标。Layer1平台上的开发人员活动可以说比交易或钱包更能说明即将到来的经济扩张。

5月份如果你在Github上搜索“ethereum”和“solana”，前者返回的结果是后者的65倍。到10 月，已缩水至17 ——紧随Solana国家的快速增长。

所有这些并不是说平台自己的现金流不重要,不代表他们不能反映币价。对于L1代币的稳定性来说，现金流很重要。

政府并非偶然成为垄断货币发行者。历史上有许多私人货币。但它们从来没有持续多久，而且总是被政府资金所淘汰。

对于 L1 代币的稳定性来说，这很重要。

政府并非偶然成为垄断货币发行者。历史上有许多私人货币。但它们从来没有持续多久，而且总是被政府资金所淘汰。

在民间私人资金的诸多问题中，“财政锚fiscal anchor”缺失是最为严重的一个问题。

政府可以通过税收来保护其货币的价值，这是最稳定、几乎有保障的收入。政府可以通过征税来筹集资源并使用这些资源来购买/出售其货币以捍卫其价值。

这很重要，并给货币持有者带来信心。

将交易费用代码编入平台上的每项经济活动，并用于代币销毁或抵押奖励，区块链国家的货币正在获得类似于政府货币的财政支持。

正如我们已经讨论过的，虽然这些现金流并不能确定代币价格，但从长远来看，它们有助于保持汇率稳定。

但对于代币价格而言，最重要的仍然是加密货币国家的GDP增长。由于元宇宙仅处于原始阶段，我们甚至还没有看到第一波增长。